金谷子活跃资金入市形成正反馈机制机构认为A股仍有上行动能

上周，A股三大指数在短期休整后延续强势，沪指再创今年以来新高。机构认为金谷子，本轮行情增量资金来源众多，有保险资金、养老金、公募基金、私募基金等机构资金，也有居民配置资金入市。随着市场赚钱效应提升，“资金入市与股市慢涨”的正反馈效应得到加强，市场风险偏好持续回暖，本轮行情的上行趋势仍较稳固。

市场乐观情绪不会轻易消失

4月以来，大盘低位反弹，沪指于7月末突破3600点，逼近去年10月8日的高点。在增量资金推动下，沪指走出稳健上涨趋势，表现出超预期的强度和韧性。对于后市走向，机构分析称，市场乐观情绪不会轻易消失，大盘上行趋势仍较稳固。

申万宏源证券表示，9月初之前，A股可能反复活跃。9月初之后，市场或存在一定内生调整压力，但稳定资本市场预期政策有望再次发力金谷子，基本面改善和增量资金流入的核心逻辑并未改变。维持2025年四季度表现好于三季度，2026年行情会更佳的判断。

光大证券认为，近期市场上涨的驱动因素包括基本面改善、“反内卷”政策逐步落地以及海外风险因素逐步缓解等。展望后市，经济基本面的韧性、增量资金流入的持续性，以及市场风险偏好等方面仍存在超预期空间。从经济基本面看，短期内出口仍将保持韧性，内需有望持续改善，叠加物价在政策支持下温和回升，基本面将持续回暖。而受前期市场“赚钱效应”的带动，两融资金及中长期资金持续流入，市场风险偏好也维持在较高水平。因此，下半年A股市场有望突破2024年的阶段性高点。

增量资金入市动能仍然较强

对于后续增量资金的持续性金谷子，机构认为，当前股市赚钱效应较佳，资金入市动能犹在，股市微观流动性环境仍偏宽松。

东吴证券称，本轮上涨行情中，ETF资金、个人投资者、杠杆资金均积极入市。在政策积极引导、制度不断完善的背景下，预计市场运行将不会出现大幅波动，指数稳健上涨趋势有望逐步形成。随着国内无风险利率系统性下行，海外美元流动性外溢，增量流动性将持续入市。与此同时，政策组合拳持续发力，供需格局将优化，全部A股的盈利与净资产收益率有望企稳改善，行情将逐步过渡到业绩驱动的阶段。

广发证券表示，中长期资金入市意愿和市场赚钱效应之间的正反馈仍存，本轮流动性驱动的重估行情在中期有望持续。具体拆分来看，个人投资者方面，6月至7月，A股新增开户数和融资余额双双回升，除了存量资金提高仓位，其中也蕴含着居民存款搬家的中期叙事。近期权益市场宽基指数表现稳健、且波动率显著收敛，于个人投资者而言交易难度和持股体验都有改善，在理财产品业绩比较基准趋势下行的背景下，A股有望承接居民长期配置盘资金。

机构投资者方面，7月以来，基金发行数据显示公募资金供给有所改善；险资方面，资本市场政策鼓励配置权益，固收类资产也有望局部向A股腾挪。此外，下半年美联储降息带来非美资产的流动性溢出，同时A股在MSCI新兴市场内部收益领先，A股可能成为海外资金追逐相对收益的重要工具之一。

机构争议小微盘风格能否持续占优

不过，在具体风格演绎上，对于今年以来跑出显著超额收益的小微盘风格，机构研判出现分歧。

中信证券表示，资源、创新药、AI、游戏等强趋势行业今年以来的上涨主要来自盈利支撑，小微盘指数则来自估值提升。小微盘个股主要依靠纯粹的流动性驱动上涨，板块内部结构性的盈利增长确实也存在，但整体的盈利增长远不如2015年。从驱动力看，中信证券认为，量化产品、小型主动权益类产品以及中小投资者贡献了小微盘的主要增量资金，同时板块的融资热度升温也远快于权重板块。

“当前的市场，对于业绩兑现度较高的强产业趋势仍然保持较大的克制，但对于148倍市盈率的中证2000指数，以及滚动利润为负的微盘股很难找到继续向上的合理性。”中信证券称。

方正证券则持不同看法金谷子，该机构将全部A股公司按市值排序分组，考察小市值组合的绝对和相对估值状况。方正证券分析称，虽然股价持续上涨后小微盘估值水平有明显上升，但无论是绝对估值水平还是相对估值水平，与历史极值相比仍有不小距离。小微盘占优风格或反映了经济转型升级期的创新探索特征。因此，在当前市场环境中，小微盘行情仍然值得关注。

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